中金公司：给予联想集团“跑赢行业”评级，目标价为8.8港元

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1QFY23业绩符合我们预期

公布1QFY23业绩：营业收入为169.56亿美元，跑赢行业同比增长0.2%，中金环比提升1.6%；营业利润为7.77亿美元，公司给予港元同比增长4.6%，联想对应4.6%的集团营业利润率；税前利润同比增长6.2%至6.91亿美元；归母净利润同比增长10.7%至5.16亿美元，对应单季度净利率为3.0%，评级同比提升0.3ppt。目标公司归母净利润符合我们此前预期。跑赢行业

分业务来看，中金除智能设备业务（IDG）营业额同比下滑2.7%外，公司给予港元基础设施方案（ISG）、联想方案服务（SSG）业务收入均实现双位数的集团强劲增长，营业利润率亦环比改善，评级助推公司连续第九个季度实现营收和盈利能力的目标双重提升；公司持续强化研发投入力度，1QFY23研发投入同比增长10%，跑赢行业研发人员数量同比增加29%，为公司可持续发展注入创新动能。

发展趋势

非PC业务占比IDG提升，移动业务成增长新引擎之一。1）PC：根据IDC数据，2Q22联想PC出货量同比下滑12.1%，但与此同时公司的PC全球市场份额提升至24.6%，领先优势扩大。1QFY23，公司PC业务实现营收111.3亿美元，在缺芯、疫情的背景下同比下降7.4%，下滑幅度小于销量缩减幅度，我们认为主要是由于公司游戏本、工作站等高端品类的占比提升驱动PC业务ASP增长。2）非PC：1QFY23，非PC业务实现营收31.4亿美元，占IDG板块比例达到22%，其中智能手机营收同比增长21%，在拉美、北美、欧洲、亚太市场均有较好的增长表现，成为驱动公司业绩增长的新引擎之一；智能协作解决方案营收实现同比高双位数成长。

SSG延续高质量发展，ISG盈利稳步改善。1QFY23，公司SSG营收为14.56亿美元，支持服务、运维服务、项目和解决方案三大细分业务均实现同比双位数增长，整体营业利润率维持22.6%的高位。2022年6月，公司与达成战略合作伙伴关系，我们认为此举措有望加速公司在亚太地区新IT服务市场的渗透，有助于SSG业务的高质量可持续发展。ISG连续第三个季度实现经营利润盈利，且营业利润率环比提升0.1ppt至0.5%。其中，云IT基础设施业务、服务器及存储、边缘计算业务营业额均创新高，同比增速超市场同期表现，已成长为存储设备头部供应商。

盈利预测与估值

我们基本维持2023财年和2024财年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024财年5.1倍/4.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.80港元目标价，对应6.5倍2023财年市盈率和5.3倍2024财年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。