美元和大宗商品同涨会如何收场？

东吴宏观

是美元什么促使与大宗商品共振上涨？自2021年以来，美元指数和大宗商品的和大何收共振上涨行情已延续了近14个月，这是宗商涨自诞生以来持续时间第二长的行情。我们此前曾多次提到大宗商品的品同核心逻辑在于供需矛盾，美元则是美元美国与全球经济增长间的变动关系，然而这些还不足以诠释本轮超长期的和大何收共振上涨行情。

通过梳理，宗商涨我们发现在全球经济向好、品同美国经济增长更为强势的美元背景下，地缘政治风险、和大何收美联储加息和对俄罗斯能源出口的宗商涨制裁将促使这一现象继续演化。若美联储货币政策过于鹰派致使美国需求显著减弱，品同那么美国的美元经济增长势头或将走弱，美元与大宗商品的和大何收同涨行情将接近尾声，且不排除共同下探的宗商涨可能。

美元指数和大宗商品并无绝对的负相关关系。在市场不受商品供需等扰动因素影响时，商品的金融属性得到放大，美元走强会对以美元计价的大宗商品带来负面影响，使其隐性价格上升。然而美元指数与大宗商品的关联并不存在二元性，这一联系并不十分牢靠。自1999年以来，美元指数与大宗商品走势呈负相关的时间占比约为70%，两者同涨的时间约占20%左右。

自2021年以来，美元指数与大宗商品的负相关性再次被削弱，我们再次强调此前的观点，大宗商品走势的核心逻辑依然是供需矛盾，而影响美元的则是美国与全球经济增长形势、美元实际利率等因素。

美元大涨的主逻辑是美国与全球经济复苏强劲，并且还没有出现需求的放缓。同时，若叠加商品供给出缺或是地缘政治冲击，易出现美元和大宗商品同涨的行情。目前海外需求依然强劲，集装箱价格又见上升，美国CPI同比即将破8%且用工需求依然较强。

通过梳理1999年以来的6轮美元指数与大宗商品同涨行情，我们发现在美国经济走强甚至景气度高于全球经济时，美元指数表现较强。如遇地缘政治风险加剧、美联储加息等情况，美元指数表现则将更加强劲、Libor-OIS利差急剧扩大。在此基础上，如遇能源供给下滑，而全球经济景气度依然较高、需求旺盛，大宗商品将有良好表现并出现与美元共振上涨的行情。

在此，我们重点梳理4轮周期较长的同涨情况：

1999年2月—2000年11月：亚洲金融危机后，新兴市场国家复苏较为疲软，美国GDP增速领先于全球水平。在科索沃战争、美联储加息等因素的共同作用下，美元指数、铜价大幅上涨。同时，为抑制油价下跌压力，OPEC减产保价协议的达成以及发达经济体对原油需求量的增加，使得原油价格快速上涨。此次美元指数与大宗商品的共振上涨长达21个月。

2005年1月—2005年10月：2003年下半年，美国逐渐走出股市泡沫破裂影响，需求的快速回升带动通胀上涨，美联储自2004年6月起加息17次，吸引大量资本回流美国，美元指数大幅上升。另外，伊拉克战争所带来的供给下滑导致油价大幅上涨，地缘政治风险也推升了黄金价格，铜需求持续上升拉动铜价快速上涨。此次美元与大宗商品的共振上涨达9个月。

2018年4月—2019年4月：2018-2019年，美国经济持续走强，美国与EM国家经济增速差距大幅缩窄。在中美贸易战升级、美联储加息影响下，美元指数表现强劲，金价也有所上涨。铜价则因中国基建投资增速回落受到一定影响。另一方面，由于美国对伊朗和委内瑞拉的制裁，同时OPEC+履行减产协议，油价分别在2018年4月—7月、2019年1月—4月快速上扬，商品指数与美元指数在这两阶段出现共振上涨行情。

2021年1月至今：2021年全球需求有所回升，商业信心迅速上升，美国与EM国家经济增速差距缩小至近20年最低水平，美元指数持续走强。然而疫情对供给端的影响依然严峻，大宗商品供需矛盾加大，市场隐含通胀率较高，油价、铜价均有较强走势。在近期地缘政治风险加剧的背景下，黄金、原油等大宗商品强势上涨。

美元指数和大宗商品同涨会如何收场？

情景一，美元指数走弱、大宗商品走强。若年内美联储政策过于鹰派使美国需求显著放缓，美国经济增长将因此受到一定拖累，美元的强势上涨行情将进入尾声。供给压力、全球经济复苏和地缘政治风险将继续对大宗商品形成支撑。

情景二，美元指数走强、大宗商品走弱。全球经济复苏放缓，而美国经济相对较强。在地缘政治冲突加剧、风险偏好下降的情况下，资本回流美国，推动美元指数继续上涨，大宗商品价格走弱。

风险提示：地缘政治风险超预期，疫情扩散超预期，国内外政策超预期